疫情導致價格觸底—趕運費恢復窗口價格實現超預期反彈—需求偏弱把價格打回理性。春節以來片堿走出了一波快速的震蕩行情。

            拋開供應面減產挺價的邏輯不談(減產挺價并不是漲價的根本原因)，我們嘗試從需求的角度回顧一下春節來行情震蕩的背后原因。

             用電量是經濟發展“風向標”，直觀反映經濟運行和復工復產情況。4月主要電力指標持續呈現積極變化，延續恢復改善的勢頭。4月份，全國全社會用電量5572億千瓦時，同比增長0.7%。分產業看：第一產業用電量62億千瓦時，同比增長7.7%;第二產業用電量3904億千瓦時，同比增長1.3%;第三產業用電量796億千瓦時，同比下降7.8%;城鄉居民生活用電量810億千瓦時，同比增長6.5%。

          從地區看，4月份，山東、廣東和江蘇的全社會用電量位列全國前三甲。

          分行業看，4月份，四大高載能行業用電量合計1672億千瓦時，同比增長1.5%，增速比上年同期回落2.2個百分點。另外，南方電網的消息顯示。5月份，廣東、廣西、云南、貴州、海南五省區電網負荷電量創出歷史新高。今年5月，南方電網全網統調發受電量達1042億千瓦時，同比增長9.46%。其中，廣東同比增長9.4%，廣西、云南、貴州、海南分別同比增長16.9%、11.8%、6.8%、10.2%。全網統調最高負荷達1.78億千瓦，其中，廣東1.09億千瓦，較往年負荷破億提前了9天。廣東作為中國第一經濟大省，其用電數據從側面反映了生產生活秩序加快恢復趨勢。

           我們習慣用耗電量衡量國內真實的工業生產開工情況。片堿作為最基礎的化工品之一，工業生產開工較高的情況下，國內片堿消費同步提升。這也在一定程度上可以解釋除了貿易商以及終端在趕運費窗口之外，需求側的支撐也有力推高了5月前的片堿價格。

          貿易商在市場上中總是發揮“放大鏡”的作用。

  隨著價格的攀高，貿易商積極入市做庫存，大量透支了未來餓的需求。在疫情反復及需求恢復并不及預期的情況下，片堿價格6月份再次進入下行趨勢。

            期間需求面真實的樣子是怎樣呢?

           氧化鋁作為內需占比燒堿消費近三成的產業，其終端電解鋁價格從4月初降至價格低點11200元/噸一路反彈上漲至目前13600元/噸，漲幅達21%，雖然近些年市場消費表現淡季不淡，但傳統消費淡季鋁價走弱仍是大趨勢。根據第三方數據統計，鋁棒社會庫存從6月初開始進入累庫階段，根據過去兩年觀察鋁棒庫存數據領先鋁錠庫存數據15-30天。目前已開始逐步進入傳統消費淡季，供給端電解鋁企業利潤高企投復產積極性增加，進口窗口持續盈利，3季度進口量或將明顯增加;消費端疲軟預期，鋁棒加工費下滑并出現累庫趨勢，鋁材出口同比下滑幅度擴大，鋁錠或即將進入累庫周期。

            回歸到氧化鋁，雖然氧化鋁價格近期一路緩慢攀升，但并不足以帶動山西、河南等地氧化鋁產能大量釋放。截止到目前，山西地區氧化鋁企業開工依然偏低，行業開工依然保持謹慎態度。

一切都是周期。

            伴隨片堿價格目前再次下滑，做市商期待的二次觸底或許很快就會到來。在需求面表現相對穩定的前提下，我們嘗試從供應面推演未來行情的演變。

           在需求恒定基本面未有利好消息的情況下，我們認為：上游就是最大的利好。

            隨著6月底片堿價格逐漸下探，7月上游開始的檢修減產，預計7月大邏輯依然是減產挺價的行業氛圍。片堿價格或在7月出現較為明顯的觸底反彈。但考慮到目前二三級貿易商以及剛需的庫存數量，片堿在觸底反彈后真正激發的購買力尚需認真考量。